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周业安的博客

中国人民大学经济学院教授

 
 
 

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关于我

周业安,安徽绩溪人,先后毕业于江西景德镇陶瓷学院、浙江大学和中国人民大学,1999年获经济学博士学位,后留校任教至今。现为中国人民大学经济学院教授,博士生导师,西方经济学专业,行为和制度经济学、公司金融研究方向。

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股市结构性调整开始了吗?  

2007-05-31 10:45:59|  分类: 社会经济评论 |  标签: |举报 |字号 订阅

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印花税上调在昨天给股市带来巨大冲击,今天股市多方短暂抵抗后也呈现疲态,明天是周五,所以至少下周前市场向下调整不可避免。

印花税的调整的意义不在于增加交易成本本身,实际上相对于大家在炒股时预期的收益率,或者说渴望的收益率,印花税上调的这几个百分点不足以抑制投机性交易。印花税调整真正带来冲击的是背后隐含的政府调控市场的承诺。前期准备金率的调整都不能起到改变投资者预期的作用,而利率的调整又可能会涉及复杂的汇率问题和贸易问题,所以政府又不敢轻易使用。那么剩下的可行举措无非就是提高交易成本和增加供给。当准备金率不起作用的时候,印花税的提高无疑是一种更强烈的信号,它预示着后续调整政策还会陆续出台,以平抑市场。

但是,大家也不必悲观,这种调整措施不可能导致整个市场的中期下挫,而仅仅会导致结构性的调整。

下挫的部分:绩差股。

早期市场的火爆实际上是有点板块式的。从最简单的市盈率角度看,一线和二线蓝筹的市盈率一直相对偏低,很多就在20倍左右,并且股价相对稳定上升;而绩差股市盈率高得离谱,很多都好几百倍。机构主要持有蓝筹,而散户看到绩差股价格低,往往选择持有,并进行短线炒作。由于宏观面的稳定向上,企业业绩平稳并向好,所以股市走强的基础存在,再加上投资者对前景的高估,即乐观主义盛行,导致股市全面走强,这种情绪也相应带动那些本不该上涨太多的绩差股的走强。

当散户大量的资金涌向绩差股的时候,绩差股的投机空间陡然增大,迫使一向谨慎的机构不得不调整组合,把部分资金投入绩差股进行逐利,更加剧了绩差股的价格波动和强势。散户带动机构恶炒绩差股,是前期市场的一大特色。本来机构作为稳定市场的力量,但在排名和赎回压力下,不得不听从散户情绪的指挥。

现在印花税的上调明确给出了政府调控市场的强硬信号,机构明白这一点,所以拉高出货,这就是这两天总是有短暂上升后大幅下挫的缘由。机构腾出的资金转向蓝筹。

而散户不明白这一点,不知道印花税的信号作用,仅仅权衡交易成本和预期投机收益之间的大小,就成为牺牲品。其一,很多散户根本不相信手中的绩差股是没有业绩支撑的,因为他们根本不关心业绩,仅仅关系价格的变化。而没有业绩支撑的价格是空中楼阁,即使长期持有,也是一堆垃圾。垃圾总归是垃圾。不会说握在手中时间长了,就变成宝贝了。其二,很多散户也不相信便宜没好货这个硬道理。贪便宜的心态导致其总是吃亏。不仅仅是买股票,买其他东西也是如此。生活中的这种场景总会反复上演。

可以预见,正常情况下,绩差股将逐步被打回原形,而以此为投机对象的股民将不可避免的缴上一笔学费。

当然,也许看多的人会反驳,说良好的宏观面、充足的资金以及投资者的巨大热情会在短期内收复失地,并把市场推向新高。但我想说,这还是在造空中楼阁,毫无疑义,只不过是一拨傻瓜换成另一拨傻瓜而已。还是那句话,垃圾毕竟是垃圾,不可能因为投资者的热情而变成宝贝。

上扬的部分:绩优股。

很明显,市场看空的情绪会导致部分绩优股也价格下挫,但由于前期一线和二线蓝筹本来就在一个合理价位上,所以这种短期下挫必然带来投资机会,这样机构会率先逢低吸纳,调整自己的组合。而外资也会采取类似策略。结果,当印花税调整这种不利因素出台后,即使在短期,也会导致资金流向蓝筹。

可以预见,正常情况下,蓝筹的投资机会得到进一步强化,价格将稳步上升。

由于股指由蓝筹组成,所以印花税以及后续的调控措施并不会对股指产生太多影响,也就是说,从中线看,股指仍然会稳步上升。

只不过政府希望的是,这次调整能够带来股市的结构性改变。也希望投资者真的进行了结构性的改变。如果这样,那么,选择一支好股票,然后买了持有,才真正能够给你带来高的投资回报。

但愿如此。

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